CoinShares与Token Terminal发布的《Hybrid Finance》报告显示，代币化现实世界资产（RWA）存款在2025年第二季度至2026年第二季度期间增长超过三倍，达到74亿美元；同期DeFi总存款下降约15%。报告认为，在加密原生资产活动走弱之际，代币化基金、股票和商品在借贷、现货市场和永续期货中的使用持续上升。
该报告于8月6日发布，覆盖可移出发行平台的分布式资产，其主分析不包括Canton和Provenance等网络。
RWA抵押品增长，DeFi存款收缩
CoinShares表示，借贷协议和去中心化交易所中的RWA存款从23亿美元升至74亿美元。DeFi总存款同期下降约15%，部分归因于用户提款和加密资产价格下跌。
代币化国债和多策略产品提供了大部分RWA抵押品。报告点名JTRSY、贝莱德BUIDL和sUSDS是最大贡献者，私人信贷产品JAAA、syrupUSDT、syrupUSDC和PRIME紧随其后。Delta中性产品sUSDe也贡献了存款来源。收益型抵押品仍集中在Aave、Morpho和Kamino。
CoinShares称，投资者可在部分资产上继续赚取收益，同时将其用于借贷，从而降低抵押机会成本。以太坊占所统计RWA存款近70%。Plasma排名第二，受益于Aave向以太坊之外扩张；Kamino支撑了Solana的市场份额。
RWA现货交易增长，加密成交量下滑
现货活动呈现类似分化。仍由加密原生资产主导的DEX总交易量同比下降约70%；RWA现货交易量在同期增长约220%，但基数较小。代币化黄金和基金贡献了大部分活动。CoinShares指出，XAUT和PAXG是主要贡献者，sUSDe在流动性从Uniswap v3转向Uniswap v4后成交量上升。到统计期末，代币化股票开始占据更大份额。
更近期的Token Terminal数据显示，股票相关活动在CoinShares统计截止后继续增长。9月8日，Token Terminal测得代币化股票市值为31.9亿美元，其中6.3%存入DeFi，过去30天在DEX上的交易量为97亿美元。在Base上，代币化股票DEX成交量随后在30天内达到7.309亿美元，日交易量一度触及1亿美元。
RWA永续合约市场扩张快于现货
永续期货是CoinShares研究中增长最强的领域之一。通过Hyperliquid运营的RWA平台TradeXYZ成交量自上线以来增长约20倍，而加密原生永续活动在2025年10月后走弱。商品、股票指数和科技股贡献了大部分衍生品成交量。石油和贵金属换手活跃，标普500和纳斯达克100合约提供指数敞口，半导体股票也是活跃板块。
未平仓量随成交额增长。CoinShares表示，即使商品成交活跃，股票指数和半导体股票在未平仓头寸中的占比仍高于商品。SK Hynix在上市后成为TradeXYZ较大市场之一。9月数据表明趋势延续至第二季度之后：CryptoRank在9月22日报告称，永续DEX未平仓量达到190亿美元，RWA合约约占24%，高于2026年初约6%的水平；永续DEX中的RWA市场数量已超过1000个。两天后，RWA永续DEX第三季度成交量达到3650亿美元，环比增长32%，其中公开股票贡献约1750亿美元，接近48%。
Hyperliquid领跑场所收入，但行业收入下降
CoinShares发现，尽管RWA活动增加，借贷和交易场所的应用收入在2025年第二季度至2026年第二季度间下降。加密原生借贷和交易仍贡献大部分场所收入，RWA增长在该期间不足以抵消其他活动放缓。Hyperliquid在报告覆盖场所中产生最多应用收入。CoinShares将其归因于衍生品交易活动，以及Hyperliquid同时运营交易所和底层结算基础设施。
借贷协议收入结构不同。CoinShares称Morpho是第二大借贷平台，但缺乏协议级抽成，限制了从活动中直接获取收入。估值比较中，Hyperliquid、Uniswap和Aerodrome收入倍数最高。更近期的TradeXYZ数据强化了衍生品侧表现：Hyperliquid Research Collective独立报告称，该平台第二季度处理2023.6亿美元，环比增长79.2%，股票永续成交量增长377%至589亿美元。
代币化股票吸引更快零售参与
CoinShares发现不同投资者群体使用RWA产品的方式差异明显。贝莱德BUIDL等机构产品平均钱包余额达数千万美元，而xStocks余额小得多，更符合零售参与特征。报告提醒，一个钱包不一定代表一个投资者。代币化股票在研究的RWA类别中持有人增长最快，CoinShares将其与较小投资规模联系起来，而机构产品以较少钱包吸引较大余额。报告统计期内代币化股票价值约为22亿美元。到9月22日，CryptoRank测得代币化股票市值为35亿美元，BNB Chain以约10亿美元领先，其后是以太坊和Solana；三大网络约占其统计代币化股票市场的70%。
CoinShares测得的特定RWA策略收益率约在3.2%至5.5%之间。代币化国债基金接近低端，私人信贷、借贷市场、金库和Delta中性融资策略提供更高收益率，但风险特征不同。
CoinShares首席执行官Jean-Marie Mognetti将公司论点描述为“金融不是被颠覆，而是被重新布线”，将代币化资产与DeFi借贷、交易场所和高性能区块链联系起来。该表述代表CoinShares对数据的解读，底层使用数据来自Token Terminal。