Bitwise报告：机构加密投资十大新趋势，配置逻辑从“要不要”转向“怎么配”

来源：Matt Hougan，Bitwise 首席投资官；编译：金色财经

多年来，“机构投资者即将入场”一直是加密市场反复讨论的话题。Bitwise Asset Management 今年早些时候对全球15家最大机构的高级投资专业人士进行深入访谈，覆盖捐赠基金、基金会、公共养老金、主权财富基金、多家族办公室、投资顾问和上市公司，管理资产规模从数亿美元到数百亿美元不等。报告显示，机构投资者正把加密资产视为投资组合的重要组成部分，讨论重点已从“要不要配置”转向“配多少、通过哪些载体配、配哪些资产”。

报告的一个关键发现是：尽管2025年10月至2026年4月期间加密市场回调超过50%，受访机构中没有任何一家计划削减敞口，反而有几家加仓。机构资金表现出较强“粘性”，退出触发条件多基于投资逻辑，而非价格。

一、比特币是唯一“普遍共识”资产

每一家持有加密资产的受访机构都持有比特币。对比特币，机构普遍将其视为价值储存工具，并常与黄金搭配，用于对冲法币贬值。部分机构按市值加权配置头部加密资产，结果约80%仓位落在比特币上。即便不能直接持有比特币的机构，也认可其在组合中的分散化作用。

二、以太坊和 Solana 是主题依赖押注

以太坊、Solana 及其他较小市值加密资产并未形成机构共识。持有它们的机构仓位更小、期限更短，并设有明确退出条件。多数机构将其定位为风险投资阶段的技术押注，关注实际采用和手续费能否传导至底层代币。若未来几年没有实质性采用，部分机构可能卖出。

三、配置规模不大，但方向向上

受访机构加密配置介于可投资资产的0.5%至13%，多数在1%至2%之间，载体包括ETF、直接持有、风险投资和对冲基金。机构内部争论焦点已不再是“要不要”，而是“配多少、怎么配”。部分机构正把资金从流动性较差的私募份额转向直接持有或ETF敞口，并叠加市场中性策略以平抑波动。

四、现货ETF重塑机构入场方式

现货加密ETF改变了机构进入方式。几乎每一家受访机构要么已使用，要么计划使用。转向ETF的理由包括综合成本更低、运营负担更轻，以及ETF让加密资产在后台运营上“看起来和其他持仓一样”。不过，也有机构因政策限制、直接掌控要求或13F披露带来的可见度而刻意不使用ETF。报告因此提示，基于13F的机构持仓估算应被视为下限而非上限。

五、“黄金＋比特币”成为主流框架

对多数受访机构而言，比特币与黄金正并肩而行。一家大型捐赠基金称，人们开始把比特币和黄金一起当作对冲法币贬值的交易。部分机构将二者视为同一观点的可互换表达。不过也有基金会拒绝“数字黄金”框架，把加密资产归为颠覆性技术。

六、障碍在运营和声誉，不在分析

“加密资产是否有吸引力”通常是最容易跨过的障碍。真正拖慢配置的是托管、公开阐述、投资政策分类、董事会审批与舆论风险管理。一家多家族办公室的建议是：“只要有一套流程就行。”即用对待其他资产的框架对待加密资产，而不是单独设置更高门槛。

七、职业风险驱动机构行为

职业风险影响面向公众机构的行为。基金会、公共养老金和主权财富基金均将其列为考量。机构配置呈现“扎堆”特征：一旦足够多同行完成配置并披露，风险会从“我配置了而且出错”转变为“别人都配置了而我错过”。捐赠基金群体可能正接近这一拐点。

八、合格加密基金管理人高度集中

符合机构要求的加密基金管理人数量很少。一家主权财富基金称，同时满足规模、业绩记录和运营基础设施的最低要求者“大概十家”，且同业名单几乎一致。这既说明机构尽调趋同，也带来集中度风险。

九、退出触发条件基于投资逻辑，而非价格

在市场回撤约50%期间，受访机构无一削减配置。退出触发条件包括：以太坊和 Solana 未能展现真正实用性；现实采用无法转化为资产价格上涨；监管环境逆转；或全行业信誉危机。一家投资顾问表示：“如果投资逻辑是对的，考虑到采用的S型曲线，现在卖出就是卖得太早。”

十、主权资金缓慢而低调扎根

多家主权财富基金正积极尽调规模可观的加密配置。主权资金时间表更慢，即便有高层支持，法律与监管基础设施也可能需一年以上建设。部分主权投资者还将加密配置视为吸引外资、支持本国加密产业或打造行业枢纽的方式，这使其资金可能更具粘性。

展望：四个关键催化因素

报告认为，未来机构采用速度取决于四个因素：正面因素是监管明朗化和同行采用度提升；负面因素是加密领域重大危机，以及以太坊、Solana 等未能展现大规模显著实用性。若实质采用未出现，机构组合可能收缩至仅剩比特币。

Bitwise 指出，采用具有反身性：每一次有公信力的机构配置，都会降低下一家机构的行动成本。当前讨论已从“要不要”变成“怎么配”。尽管风险真实存在，但方向并不含糊。报告预计，未来五年内，加密资产将被多数机构投资者持有。