来源：Bankless联合创始人David Hoffman；编译：金色财经。近日，David Hoffman撰文指出，ZEC和NEAR近期强势表现背后，并非传统资金配置者单纯基于资产本身优点买入，而是分别承接了来自比特币和智能合约赛道的溢出买盘。他认为，比特币信徒的“叛逃”和蓝筹资产的“诅咒”，正在重塑加密市场的资金流向。
“ZEC到底是怎么涨成这样的？”“这股无限买盘到底是从哪来的？”“一个资产怎么可能从2亿美金涨到260亿美金而不被操纵？”Hoffman在文中提出这些问题，并试图用“谢林点”和“比特币买盘”解释。
比特币买盘与谢林点
在加密世界里，每隔一段时间，就会有某一个资产赢得“比特币买盘”奖杯。比特币信徒一直紧握BTC，比特币社区围绕“只有BTC，别无其他”形成了强大的谢林点，这一效应目前体量约1.7万亿美元。
这条线几乎从不被打破。叛逃到其他资产的比特币信徒会被羞辱、嘲笑和排斥。比特币只有一条规则：不要垃圾币；第二条规则是：除了比特币以外的一切都是垃圾币。
但比特币信徒也是人，同样无法免于诱惑、嫉妒和贪婪。人前是比特币信徒，被窝里是垃圾币玩家。通常他们一个个叛逃，没人注意；但当足够多的人叛逃到同一资产时，叛逃就具有传染性。2021年的ETH就是如此，从底部120亿美元一路涨到顶部5540亿美元。
ZEC：2026年的ETH？
文章认为，2026年的ZEC就是2021年的ETH。ZEC已经为“比特币买盘”打造出足够有说服力的谢林点。外面有1.7万亿美元的BTC，只需要极少数比特币信徒认可ZEC合理——无论是因为隐私、抗量子等优点，还是作为BTC仓位的对冲——就够了。
“我认识一些人，他们满世界飞，就为了把冷钱包里的比特币挪出来去买ETH。如果你的招牌是推特上的比特币极端主义者，你没法公开投降，因为你会掉粉，但我很确定这些人里很多人在私下里持有大量ETH。”——Su Zhu，2021年10月
这也是ZEC持续上涨的原因。一个260亿美元市值的资产，相比1.7万亿美元体量仍然只是九牛一毛。只要ZEC能说服一小部分比特币信徒持有“一点点”ZEC，“以防万一”，就足够了。而“以防万一”恰恰也是比特币信徒劝说世界其他地方持有BTC时所用的说辞。
ZEC涨了多少美元并不重要，重要的是ZEC相对于BTC的规模，因为驱动ZEC买盘背后的是比特币的财富。Hoffman表示，市场上几乎没有什么资金配置者会跳过BTC、ETH以及所有其他加密资产，单纯因为ZEC本身优点而去买它。
NEAR：智能合约的新谢林点
Hoffman相信，NEAR身上正在发生类似现象，并认为NEAR赢得了2026年的“智能合约买盘”奖杯。
NEAR正在争夺的智能合约买盘，显然比ZEC正在角力的比特币买盘要弱。在加密世界里，价值储存第一、智能合约公链第二。ETH对智能合约奖杯的掌控力，一直弱于BTC对价值储存奖杯的掌控力。SOL对ETH构成的威胁，比有史以来任何东西对BTC构成的威胁都要大。而以太坊文化一向比比特币极端主义者所能容忍的更松散、更包容、更多元。
因此，NEAR的买盘很可能来自比ZEC的比特币信徒更分散的一群市场参与者。但尽管如此，效果是一样的。
蓝筹诅咒
这种动态给加密行业留下一个问题：总得有人来买蓝筹。愿意买大蓝筹的人越来越少，原因很简单：回报不在那里了。而且在2026年，BTC和ETH都背着太多技术债，看起来技术上已经落后。
比特币需要从高波动数字货币进化为完整的黄金替代品，但最近看来，BTC并没有在扮演这个角色，而黄金无论有多少缺陷，仍然是黄金。至于ETH，在Tom Lee之后谁来买？Hoffman仍看不到任何证据或叙事，能支撑它再涨10倍。
如果行业第一名和第二名从这里开始都不能涨10倍，行业要怎么进步？它当然还是会进步。Hyperliquid、Venice、Lighter、Ethena和Morpho都带来了了不起的创新。但除非加密总市值从3万亿涨到30万亿，否则这些初创公司创造的价值，很可能会被加密行业之外的公司捕获，而不是被原生的蓝筹捕获。
Robinhood、Coinbase、Apollo以及传统券商，在捕获这一批新秀带来的上行空间方面，处境看起来远比BTC和ETH有利。而BTC和ETH究竟能不能从中捕获到任何有意义的价值，值得商榷。
如果这种动态持续下去，或许总会迎来新的赢家，但整个行业的总体规模，将始终比曾经怀有的雄心更小众。Hoffman最后表示，但愿这只是缺乏耐心，而这一轮周期加密总市值真的能突破10万亿。