纽约讯——美国证券交易委员会（SEC）推出的五年期“创新豁免”，为代币化全国市场系统（NMS）股票在链上交易打开一条狭窄通道，并引发加密市场上涨，重塑券商、交易所和DeFi协议的竞争格局。
Robinhood首席执行官弗拉德·特内夫（Vlad Tenev）在SEC上周宣布豁免后表示：“代币化正在来到美国。”市场似乎认同：BTC和ETH上涨超过10%，Uniswap的UNI代币上涨超过30%，交易员押注该协议可能成为代币化股票交易的核心基础设施。
图：SEC宣布后，UNI上涨超过30%。来源：Coingecko
代币化股票获得狭窄通道
尽管SEC已为美国代币化股票放行，多数现有股票代币仍不符合新规。该豁免允许特定场所无需注册为证券交易所即可在链上交易代币化NMS股票，并允许第三方将股票代币化，但必须满足严格条件。
代币必须赋予持有人与标的股票相同的“权利和特权”，交易场所必须对用户和流动性池实施许可。仅追踪股票价格、不传递股东权利的代币被归类为合成股票，不合规。SEC专员海丝特·皮尔斯（Hester Peirce）强调，豁免覆盖的是一种特定模式，而非交易代币化证券的所有可能方式；不过她表示，机构对TSV结构之外的其他模式持开放态度。
现有产品面临合规缺口
SEC 9月17日命令给予特定场所有临时救济：当其通过许可制AMM流动性池交易代币化NMS股票时，可免于交易所注册。这让代币本身与交易场所同样重要。
“并非我们做的所有事都适用，这没关系。重要的是SEC采取了行动，而不是等待国会完成工作。”Ondo Finance全球监管事务主管彼得·柯利（Peter Curley）表示。
合成敞口被排除，对Robinhood的Stock Tokens和Kraken的xStocks当前形式构成不利。Robinhood Stock Tokens是由Robinhood Assets (Jersey) Limited发行的代币化债务证券，提供经济敞口，但不提供法定或实益股东权利。Kraken的xStocks由标的股票完全支持，但同样不赋予持有人与传统股票相同的权利。
Coinbase与Ondo更接近合规模型
图：SEC发布创新豁免。来源：SEC
Coinbase的股票代币更接近SEC模型。CEO布莱恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）9月14日表示，公司已“设定标准”，称其代币化股票是“真实的、完全支持的证券，可赎回标的股票，并整合股息”，投票权“即将推出”。
不过，Coinbase当前代币化股票服务面向非美国客户，其交易所基础设施围绕中心化限价订单簿构建，而SEC豁免围绕提供许可制AMM流动性池的TSV。Coinbase运营Base网络，因此拥有调整选项。
Ondo于6月推出代币化美国证券，标的股票由传统托管机构持有，代币代表投资者在链上的权利。该公司还收购了Oasis Pro，后者包含SEC注册经纪交易商、ATS和过户代理。柯利称，豁免偏向“我们已经验证的模式：托管式、基于权利，真实股东权利和公司行动传递给持有人”。他补充说：“我们不假设任何事会自动清算。”
Uniswap许可池受关注
该豁免专门围绕许可制AMM流动性池设计，可能利好Uniswap。该协议7月为v4引入Permissioned Pools，允许受监管资产通过AMM交易，并在链上执行合规。这不会使Uniswap本身成为TSV，但其v4基础设施可被建设TSV的运营方使用。
许可池让发行方控制谁可以交易或提供流动性，符合SEC要求。许可访问需要KYC验证、记录保存、公开通知和交易透明度。
Robinhood有用户，但产品错配
Robinhood已有约200个股票代币在Robinhood Chain上交易。特内夫称它们是一对一支持且完全DeFi可组合。但Four Pillars研究主管Jaewon Kim指出，SEC命令排除合成敞口，因此Stock Tokens和xStocks等产品被排除在外。不过，若Robinhood能调整模式适应新要求，其分销能力和区块链基础设施可能带来重大优势。
五年测试
图：SEC主席保罗·阿特金斯称，该期限将允许市场“发展”。来源：SEC
SEC主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）表示，五年期将允许市场“发展”，同时委员会“评估未来规则制定”。
RWA.xyz研究与运营主管Bryan Choe预计，多数现有代币化股权产品将在12个月内从第三方赞助转向发行人赞助模式。他说，豁免“使代币发行人与股票发行人一致”。
除了哪家公司获得首个合规场所，真正的考验是代币化股票能否兴起。柯利表示，投资者需要“比传统经纪头寸更快、更便宜或更有用”的东西。豁免可能带来24/7交易、碎片化所有权、更快结算、链上可组合性和股东权利，但只有投资者真正在意，这些优势才重要。