导语：贝莱德在2026年四季度展望中维持对美国股票的超配观点。该机构表示，人工智能相关盈利仍保持稳固，即便政府借贷和数据中心融资正在推高资本成本。
贝莱德称，AI相关盈利正帮助美股比2022年更好地吸收全球债券收益率上升。盈利预期继续走高，AI相关公司在未来一年预期增长中占据较大份额。该机构估计，到2030年，美国年度融资需求可能超过7.5万亿美元，主要由AI相关资本需求推动；但这一估算具有前瞻性，未必会实现。
AI投资周期与主权借贷争夺资本
贝莱德表示，AI投资周期正在与大规模主权借贷形成融资挑战。两股力量争夺同一资金池，在计算基础设施支出支撑增长的同时，也推升融资成本。9月21日的后续报告给出了量化压力：AI和数据中心发行方约占今年美国投资级债券发行的14%，而2025年为5%，过去十年仅为1%。
债务市场已在为大型计算项目融资。超大规模云厂商依赖公共债务、私募信贷和运营现金流来建设数据中心。贝莱德关注由此产生的瓶颈，并将电力、电网、内存、芯片和数据中心列为供应受限可能制约部署的领域，构成其“AI稀缺”主题的基础。
仍超配美股，上调新兴市场股票
尽管收益率上升，贝莱德仍维持美股超配。其分析使用标普500公司申报文件和基于麻省理工学院的AI采用框架，按企业对AI的敞口分组。贝莱德并未将整个科技板块视为单一交易，而是偏好与需求紧迫、供应受限领域相关的公司和基础设施，包括电力、芯片和数据中心容量。该机构称，其仓位属于投资观点，不保证未来股票回报。
在四季度更新中，新兴市场股票获得更强评级。贝莱德将其上调至超配，理由是盈利稳健且估值更便宜，并称亚洲和拉丁美洲部分地区提供了进入AI基础设施及相关供应约束的不同路径。该机构对中国保持中性，同时指出实体AI领域存在精选机会。贝莱德还表示，更便宜的开源AI可能提高采用率，但更高使用量未必转化为AI提供商更强利润。
债券配置转向短久期
随着政府收益率在夏季走高，贝莱德的债券观点更具选择性。该机构偏好短期和中期政府债，而非长期债券，因为长期限对利率和期限溢价变化更敏感。其四季度展望称，更高收益率恢复了固定收益领域的收入机会，但大量发行和通胀风险使长久期政府债在其框架内吸引力下降。贝莱德低配长期美国国债，对短期美国国债保持中性，认为后者的风险调整后收入更强。
贝莱德对长期投资级信用持类似看法，偏好较短期限，因为以远低于当前利率发行债务的公司再融资时面临更高借贷成本。其研究称，这种压力延伸至AI基础设施和私募市场，项目经济性高度依赖融资结构和现金生成。数据中心资产支持债务是受关注领域之一。贝莱德将发行情况与五年期美国国债收益率变化比较，并称按当前利率再融资可能给低借贷成本时期融资的项目带来压力。2026年，加密相关基础设施公司已获得大额融资：Galaxy Digital为其得克萨斯园区推进35亿美元数据中心债券出售，TeraWulf则为肯塔基州一个与Anthropic相关的项目探索约35亿美元AI融资。
美联储加息强化高利率预期
美联储9月16日将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，即贝莱德四季度展望发布前一天。美联储称经济活动以稳健步伐扩张，资本投资保持强劲，通胀仍然偏高。此次加息以12票赞成、0票反对通过。美联储将准备金余额利率提高至3.90%，并将一级信贷利率设为4.00%，9月17日生效。
贝莱德9月21日市场评论称，会后两年期和十年期美国国债收益率上升，十年期收益率回到约5%。该机构表示，市场对会后言论作出鹰派解读，但贝莱德认为，稳健增长和美联储信誉增强仍可能支持风险资产。资本竞争并不限于美国。日本十年期国债收益率升破3%，使日本投资者获得更强国内回报。贝莱德表示，日本收益率上升可能减少对美国国债的需求，因为部分资本留在国内。
四季度展望称，美国劳动力供应仍受限，而工资增长和基础通胀保持高位。贝莱德认为，这些条件使美联储放松空间更小，并保留若价格压力持续则进一步收紧的可能性。贝莱德接下来的数据检查点包括美国商业活动和通胀预期。其9月21日评论将初值采购经理人指数和密歇根大学消费者信心指数终值列为借贷成本高企期间值得关注的指标。
贝莱德投资研究院9月15日展望聚焦三大主题：AI稀缺、持久收入，以及跨传统资产类别的投资机会。贝莱德认为，AI建设将提升经济活力和企业盈利，同时消耗更多资本、电力、材料和资产负债表能力。