导语：Ondo Finance 宣布推出机构级实物转换（in-kind conversion）路径，允许获批机构通过 Alpaca 的 Instant Tokenization Network（ITN），使用底层股票或 ETF 铸造和赎回 Ondo Stocks。该服务与其现有现金申购流程形成互补，并已于 9 月 21 日在以太坊和 BNB Chain 上线。
仅面向获批机构，Solana 未列入转换网络
Ondo 表示，访问权限仅限于 Alpaca 按个案批准的机构。参与者必须同时拥有 Ondo 和 Alpaca 的活跃账户，并在激活前完成双方要求。公告未将 Solana 纳入支持的转换网络，尽管 Ondo Stocks 已在 Solana、以太坊和 BNB Chain 上市，且平台宣传提供超过 450 种代币化股票和 ETF。
实物铸造与赎回如何运作
铸造时，获批机构通过内部簿记转账，将其 Alpaca 账户中的底层股票或 ETF 转入 Ondo 的 Alpaca 账户。随后，Ondo 在受支持的区块链上发行对应的代币化头寸。赎回则反向执行，代币赎回后，底层股票将返回机构的 Alpaca 账户。
Ondo 表示，该集成消除了每笔转换都需要手动审批的需求，并将其描述为做市商在传统券商账户与链上场所之间转移现有库存的方式，无需为每次代币铸造单独提供现金。该机构路径不会改变普通 Ondo Stocks 持有者的一般条款。
Ondo 当前产品文件显示，相关代币仅通过其平台向合格非美国人士提供，美国客户无法在该平台使用。Ondo 还表示，其代币化股票提供对参考证券的经济敞口，但本身不是股票、ETF 或 ADR，也不自动赋予持有者获得底层证券的权利。
Alpaca 的角色与代币化结构
Alpaca 在其代币化披露中也作出类似区分。其 ITN 可针对券商持有的股票创建和销毁代币，而第三方负责执行代币化。Alpaca 表示，代币化资产通常提供对股票的经济敞口，除非特定结构另有规定，否则不代表对底层公司的直接所有权。
新安排为获准加入转换计划的机构创建了特定例外。获批企业可通过 ITN 流程赎回其 Ondo Stocks 代币，并将对应股票收回其 Alpaca 账户。因此，访问权限取决于机构批准和所需账户，而不只是持有代币。Alpaca 将 ITN 描述为基础设施，用于针对券商账户持有的股票进行即时实物铸造和赎回，无需等待传统结算流程。Alpaca Clearing 提供证券经纪和托管服务，是 FINRA 监管的经纪交易商。
为机构移除现金步骤
在此次发布前，使用 Ondo 现金路线的机构即使已拥有底层股票，仍需要单独现金来铸造匹配的 Ondo Stocks 代币。Ondo 表示，新设置允许获批参与者贡献其已持有的股票，从而移除额外融资步骤。
该公司称，该模式可降低做市商需要更多代币化库存时的融资成本和时间错配。Ondo 将预期结果描述为二级市场点差收紧和流动性加深，但未在公告中发布独立点差研究或上线后的流动性数据。
Ondo 规模与分发
链上数据显示，Ondo 的运营规模远不止新转换功能。RWA.xyz 记录，截至 9 月 22 日，Ondo 平台的分布式资产价值为 36.3 亿美元，追踪 441 种产品和 485,296 个持有者地址，月转移量为 15.8 亿美元。
需注意，36.3 亿美元覆盖 RWA.xyz 追踪的 Ondo 平台资产，不应被视为 Ondo Stocks 单独的价值。同一仪表盘网络数据显示，Ondo 资产在以太坊上约 20 亿美元，在 BNB Chain 上约 4.071 亿美元，在 Solana 上约 3.006 亿美元，其余分布在多个网络。
Ondo 在 5 月表示，其代币化股票平台在 2025 年 9 月推出后总锁仓价值已超过 10 亿美元。当时公司报告拥有超过 260 种代币化美国股票和 ETF，以及 180 亿美元累计交易量。到 6 月，Ondo 表示累计交易量已超过 200 亿美元。分发已通过交易所、钱包和 DeFi 协议扩展。Crypto.news 报道称，Ondo 将一组代币化美国股票和 ETF 扩展至 Hyperliquid 的 HyperEVM，最初支持 35 种资产。相关报道还称，MetaMask 在 2026 年初集成了超过 200 种 Ondo 代币化美国股票和 ETF，使合格移动用户可在钱包内访问。
美国代币化规则成为焦点
此次发布前，美国证券交易委员会（SEC）于 9 月 17 日发布命令，为某些 Tokenized Securities Venues 创建临时、有条件的豁免。该框架允许合格场所通过许可的自动做市商流动性池促进代币化 National Market System 股票交易，但需满足特定条件。
SEC 的条件包括：场所必须验证代币化 NMS 股票提供与等价传统股票相同的权利和特权；对于无关联方创建的代币，需通知底层发行人；智能合约需可公开审计；底层股票停牌时需暂停交易。
Ondo 未声明 Alpaca 实物服务在 SEC 的 Innovation Exemption 下运营。其当前 Ondo Stocks 平台仍不通过主产品向美国主体提供，除非注册或其他适用豁免允许发行。公司已寻求单独的美国监管路径。4 月，Ondo 提交 no-action 请求，要求 SEC 就其模式提供保证：以太坊将记录代币化证券权利，而 Alpaca 的链下账簿仍是官方账本。提案称，底层证券将留在现有经纪和 DTC 托管结构内。Ondo 将以太坊代币描述为现有证券权利之上的操作层，而不是替代受监管的经纪记录。
另一项基础设施进展发生在 9 月 16 日。DTCC 确认，Ondo 子公司 Oasis Pro Markets 已加入 Fund/SERV，成为首个代币化平台成员。DTCC 表示，Fund/SERV 处理的交易覆盖美国共同基金活动 85% 以上，而 Oasis Pro Markets 是美国注册经纪交易商和 FINRA 成员。
费用、最低规模与 Solana 时间表尚未公布
对于新的 Alpaca 转换路径，Ondo 尚未宣布单独费用表、最低转换规模、Solana 激活日期或更广泛开放 ITN 访问的时间表。寻求该服务的机构必须维持 Ondo 和 Alpaca 账户，完成适用入驻流程，并向两家公司请求激活。