金色财经报道，BitMEX创始人Arthur Hayes在最新分析中指出，美国头部AI实验室近期强调“安全第一”，并非单纯出于对人类福祉的担忧，而是因为市场不愿按当前价格为其AI产品买单。市场热爱AI，但更青睐“中国价格”——便宜得多的智能。当高价模式难以为继时，放缓AGI开发便成为经济现实下的选择。
AI资本支出与万亿债务的连锁反应
Hayes认为，Anthropic、OpenAI和SpaceX等实验室对算力的需求，支撑着超过1万亿美元的投资级债务，以及数千亿美元低信用质量债务与贷款。这些实验室本身不产生利润，需要英伟达、博通、谷歌、微软等盈利科技公司通过表外安排提供支持。一旦“安全第一”成为指导口号，训练支出未必停止，但可能从高位回落，转向提高电力转化为智能的效率，从而减少客户在算力上的支出。
问题在于，无论AI实验室是否继续购买算力，数万亿美元的债务仍然存在。如果AI实验室不再按此前假设的规模消耗算力，这些债务价格理应下跌。真正风险在于，谁持有这些债务，以及是否使用了杠杆。Hayes称，大量杠杆资金涌入垃圾级债务，最终接盘者可能是数百万美国保单持有人，他们在无形中做多AI故事。
政府的两难：最后算力买家还是救助保险公司
Mispriced Assets的Nick Nameth指出，如果AI债务按市价重估，美国保险业中一大片公司可能资不抵债。这将引出核心问题：美国政府会以国家安全之名成为最后的算力买家，还是印钱救助已资不抵债的保险公司？Hayes认为，无论哪种情况，比特币和加密投资者都是赢家。若政府印钱资助非生产性经济品，会推高金融投机和比特币价格；若政府救助保险业，则是印钱填补无法偿付的AI债务，同样增加货币供应。
以国家安全为名的国家社会主义
Hayes批评称，美国政府可以用国家安全为任何事找到理由。AI支持者成功说服特朗普团队忽视AI不赚钱的私人市场信号，也忽视选民对数据中心扩张和数据被窃取的不满。如果中国提供用得起的AI产品，对策似乎就是花更多钱在“几乎降临的硅神”上超越中国。但信息渴望自由，只要互联网存在，就不可能限制信息流动。Hayes认为，试图阻止中国获取先进技术，最终可能像此前半导体限制一样失败。
为“几乎降临的硅神”融资需要发行更多债务。美国财政部长贝森特和美联储主席沃什都相信AI能提升生产率。2026年6月，美国名义GDP同比增长6.6%，有效联邦基金利率约3.6%。若政府赤字在3%或以下，债务占GDP比重可能下降。但政府必须借钱才能花钱，若美联储不降低资金成本、不增加货币数量，债务发行增加会导致利率上升，加剧选民对AI相关事物的愤怒。
自2023年7月以来资金价格首次上涨；美联储上周一致投票将政策利率上调0.25%。美联储创造的货币数量并未增长，RMP对短期国债的购买已于8月14日停止。然而，Hayes提醒，商业银行也是强大的印钞引擎。自8月14日以来，银行业通过扩大总资产规模创造了超过一千亿美元货币。加上银行超额准备金因加息获得更多利息，净效果可能是刺激性的。如果政府愿意，流动性状况足以支持更多借贷，用于AI算力。
自保保险：下一个接盘侠藏在何处
Hayes援引Nick Nameth的文章称，私募股权机构通过自保保险公司为投资融资，已形成潜在骗局。保险公司销售人寿和年金产品，保单持有人缴纳保费，资金被投入私募基金、私人信贷和高收益资产。由于赔付往往要等几十年，这成为完美的常青资本池。私募机构买下保险公司，安排自己为投资管理人，将高风险资产塞进保单持有人的投资组合。
更关键的是，自保保险公司通过关联再保险公司为自己必须持有的资本缓冲融资。在佛蒙特等州，法律允许保险公司及关联再保险公司秘密创造再保险风险分摊资产，资本缓冲可多可少，监管机构盖章后加密封存。Hayes用Terra Luna假设情境类比：若Do Kwon拥有纽约私募大佬的能量，可能通过收购保险公司、操纵评级和设立再保险公司掩盖风险。一旦债务被降级，整个结构就会崩塌，保单持有人将承受损失。
Hayes指出，如今垃圾币项目债务被替换为两类资产：发放给受AI冲击的软件公司的私人信贷，以及AI数据中心债务。后者价值取决于三大实验室是否购买算力。Apollo、KKR、Brookfield等私募机构都出现在重大AI数据中心债务发行中。Nick Nameth估计，这些自保再保险资产总额可能高达1.54万亿美元，但真实价值无人知晓。私人信贷和AI债务市场正在承压，触发点可能是投资级AI数据中心证券化债务被降级。
结论：两条路都指向更多印钞
Hayes认为，“安全第一”不会立刻预告印钞大爆发，但它给了特朗普一个选择。作为比特币和加密投资者，不必判断他选哪条路，因为两条路都通向更多印钞。系统中的美元数量会持续增长，比特币和部分山寨币价格将上涨。对于需要廉价算力的AI与加密项目Flop Network而言，算力原始成本可能下降，因为美国政府不会允许自由市场停止建设AI数据中心。这将造成现货算力过剩，推动AI智能体使用增加。同时，印出的美元激增会让投资者追逐加密货币这一在货币供应增长时表现最好的金融资产。
Hayes最后写道，游艇！哦，我的游艇人生！但在市场层面，核心信号是：AI债务、保险业窟窿与财政货币化风险，正在为比特币等加密资产提供新的宏观叙事。