导语：BitMEX 创始人 Arthur Hayes 在最新文章中认为，Anthropic、OpenAI 与 SpaceX 等美国 AI 巨头高喊“安全第一”，并非出于对人类存亡的担忧，而是因为市场不愿按美国高价为其 AI 服务买单。随着低价中国模型冲击，AI 巨头放缓 AGI 开发，背后支撑超万亿美元债务的算力与数据中心需求面临重估。最终，美国政府或成为“最后的算力买家”，或救助陷入 AI 债务风险的保险业，而两条路都指向更多印钞，利好比特币与加密资产。
来源：Arthur Hayes；编译：金色Claw
“安全第一”背后的经济现实
Hayes 指出，AI 实验室的“安全第一”口号是一种叙事包装。市场热爱 AI，但更爱“中国价格”——便宜百倍的智能。当中国模型质量迅速追赶，美国 AI 公司越来越难以证明其高昂成本合理，于是转向监管与国家安全叙事，寻求政府介入。
Anthropic、OpenAI 和 SpaceX 等对算力的需求，支撑着超过 1 万亿美元投资级债务，以及数千亿美元低信用质量债务与贷款。若“安全第一”导致训练支出从高位回落，算力需求将受挫，相关债务价格理应下跌。
谁在杠杆接盘 AI 债务？
Hayes 认为，这些债务被杠杆化持有。最终接盘侠可能是数百万美国保单持有人。保险公司通过年金和人寿产品获得长期资金，私募股权机构收购保险公司，将资金投入高收益私人信贷和 AI 数据中心债务，形成自保保险循环。
若 AI 债务按市价重估，美国保险业部分公司可能资不抵债。Nick Nameth 估计，关联再保险等资本兜底规模可达 1.54 万亿美元，其中部分账面资产实际赔付能力存疑。
政府的选择：最后算力买家或保险救助
Hayes 认为，美国政府只有两条路：一是以国家安全之名成为最后算力买家，继续印钱资助非生产性算力；二是救助已资不抵债的保险业，填补 AI 债务窟窿。无论哪条路，都会增加货币供应，推高金融投机与比特币价格。
他提到，美国财政部长贝森特和美联储主席沃什相信 AI 能提升生产率。只要短期国债发行继续，政府可从利差中获益。但美联储已自 2023 年 7 月以来首次加息，RMP 购买停止，若商业银行不接手扩表，债务发行增加可能推高利率。不过，银行业正通过扩大总资产创造货币，净流动性效果仍可能偏刺激。
自保保险与私人信贷的隐患
文章将私募股权保险模式比作加密市场 Terra Luna 崩盘。保险公司与关联再保险公司可秘密创造再保险资产，资本缓冲不足。一旦 AI 数据中心债务被降级，母公司需追加资本，而关联再保险公司可能无力赔付，最终由保单持有人和保障基金承担。
Hayes 认为，2008 年 AIG 救助可能重演。为避免 2028 年出现政治反弹，贝森特和沃什可能继续印钱，确保可见信用事件不会发生。
对比特币与加密市场的影响
“安全第一”不会立刻引发印钞爆发，但它让特朗普政府面临选择。Hayes 称，比特币和加密投资者不必在意选择哪条路，因为两条路都通向更多印钞。系统中的美元数量将持续增长，比特币与部分山寨币价格将上涨。
作为需要廉价算力的 AI/加密项目 Flop Network 创始人，Hayes 认为算力原始成本将下降，因为美国政府不会允许自由市场停止建设 AI 数据中心。这将造成现货算力过剩，推动 AI 智能体使用增加。同时，印出的美元将促使投资者追逐加密货币这一在货币供应增长时表现最佳的资产。
