TD Cowen：代币化美股初期需求有限，股票永续合约更受加密交易者追捧

TD Cowen：代币化美股初期需求有限，股票永续合约更受加密交易者追捧

TD Cowen 在最新研究报告中表示，尽管美国证券交易委员会（SEC）已为代币化美股交易开放五年期通道，但美国市场对代币化股票的初期需求可能仍然有限。该机构称，美国散户投资者、机构投资者和上市公司对相关产品兴趣不高。

TD Cowen 援引 Figure 的案例称，在其研究的 24 小时周期内，Figure 在纳斯达克常规上市的 FIGR 股票占其名义交易量的 99.9%，而区块链原生 FGRS 股票仅占剩余部分。这一评估发布于 SEC 于 9 月 17 日宣布有条件五年期代币化股票豁免之后。

根据 SEC 框架，符合条件的“代币化证券交易场所”可以使用许可型自动化做市商和流动性池，交易代币化的全国市场系统（NMS）股票。合格流动性提供者还可能获得部分经销商注册要求的临时豁免。参与场所仍需遵守其支持股票数量和系统处理交易量的限制。

SEC 要求，代币必须代表 NMS 股票，并保留经济权益、股息、投票权和清算权。仅跟踪公司股价的合成产品不符合资格。拟议场所还需在第三方将其股票代币化前通知发行人，发行人有 30 天时间提出反对；若发行人反对，相关交易不能依据该豁免进行。

TD Cowen 副总裁 Reid Noch 在周五的报告中写道，散户和机构需求在市场初期可能仍将有限。Noch 表示，美国投资者已经能够高效地获取标的股票，代币化平台需要提供足够有吸引力的好处，以抵消操作复杂性和流动性受限问题。

报告指出，基于区块链的场所可将股票交易延伸至夜间、周末和假日，其自动化做市商将通过资产池和预设规则而非传统订单簿为交易定价。但 TD Cowen 警告称，连续交易并不保证有利的执行价格。资产有限的资金池可能产生较弱价格，尤其是在美国主要交易时段之外。美国交易所通常在工作日上午 9:30 至下午 4 点（东部时间）运行主要交易时段，且多家券商已提供盘前和盘后交易，这降低了一些美国交易者对独立区块链场所的需求。

Noch 还表示，与数十家发行人的沟通发现，除加密相关公司外，市场兴趣有限。SEC 的附加条件还要求智能合约公开且可审计，运营方必须披露交易活动、关联方交易和关键系统细节。当主要交易所停止标的股票交易时，交易场所必须暂停代币化股票交易。

在加密交易者寻求上市公司敞口方面，TD Cowen 发现股票永续合约的活动强于现货股票代币。币安上 Nvidia 相关交易的一个快照显示，永续合约产生了 96% 的名义交易量，而现货产品仅占 4%。永续合约跟踪资产价格，但不转移所参考股票的所有权，没有固定到期日，通过定期资金支付贴近标的股票，并可能提供杠杆，从而在价格不利于交易者时增加清算风险。

TD Cowen 预计平台将继续增加此类产品。9 月 18 日，Coinbase 提交了 50 多个股票永续合约提案，涉及 Nvidia、微软和特斯拉等公司。若美国监管机构批准这些合约，该交易所计划提供周一至周五的 24 小时交易。这些产品将提供杠杆价格敞口，但不附带投票权、股息或所有权。

9 月初，Ondo Finance 请求 SEC 和商品期货交易委员会（CFTC）将现有证券期货规则适用于股票永续合约。Ondo 表示，其巴拿马关联公司在大约六周内处理了 80 亿美元的累计交易量，合约以稳定币结算，并且不向美国用户开放。

TD Cowen 认为，代币化美股在市场早期阶段面临需求受限，而股票永续合约更能吸引希望获得上市公司价格敞口的加密交易者。